站在黃金價(jià)格已經(jīng)快速攀升至歷史高位的當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新進(jìn)入黃金投資領(lǐng)域以及意圖新增黃金配置的普通投資者，需要慎重考慮自身的資產(chǎn)配置是否合理，特別是應(yīng)當(dāng)避免因追求高收益反而增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這與配置黃金的避險(xiǎn)邏輯是背離的。
作者：張林
封圖：圖蟲創(chuàng)意
7月7日，國(guó)家外匯管理局公布了截至2025年上半年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)，外儲(chǔ)規(guī)模在時(shí)隔8個(gè)月之后重新回到3.3萬億美元以上，其中，以金衡盎司計(jì)算的純金數(shù)量連續(xù)8個(gè)月上行，達(dá)到7390萬盎司。
這是否意味著普通投資者又迎來了黃金投資的窗口時(shí)點(diǎn)？跟隨央行的行動(dòng)而行動(dòng)，看上去合理，但事實(shí)卻遠(yuǎn)非那么簡(jiǎn)單。
近年來，有數(shù)次各國(guó)央行增持黃金，但是黃金價(jià)格卻反向走低的情況出現(xiàn)。比如2008年次貸危機(jī)之后各國(guó)央行加強(qiáng)黃金增持，特別是2012年至2016年間各國(guó)央行的購(gòu)金量顯著高于售金量，國(guó)際金價(jià)卻持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)上海金交所的黃金現(xiàn)貨收盤價(jià)，也從2012年11月的高點(diǎn)350元/克，下行至2015年12月的低點(diǎn)221元/克，回調(diào)幅度達(dá)37%。
此外，各國(guó)央行增持黃金的節(jié)奏和力度也并不一致，對(duì)于國(guó)內(nèi)外金價(jià)的短期影響也并不相同。比如2024年4月至10月我國(guó)央行暫停增持黃金，國(guó)內(nèi)金價(jià)卻從當(dāng)年4月的低點(diǎn)533元/克上行至10月的高點(diǎn)636元/克。同期，印度、土耳其等其他新興經(jīng)濟(jì)體的央行仍在增持，但美國(guó)紐交所COMEX黃金、倫敦現(xiàn)貨金價(jià)在2024年的4月至7月卻頗為震蕩。
央行對(duì)于黃金儲(chǔ)備的增持或減持并不是影響黃金價(jià)格的絕對(duì)重要因素，在大部分情形下，各國(guó)央行也是全球黃金交易市場(chǎng)的價(jià)格接受者。對(duì)于我國(guó)央行來說，逐步增持黃金是調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略步驟之一，以遠(yuǎn)期黃金價(jià)格上行進(jìn)行套利并非主要的考量因素。此外，黃金價(jià)格在歷史上也經(jīng)歷過長(zhǎng)期的波動(dòng)和回調(diào)，黃金價(jià)格波動(dòng)的幅度也較大，部分時(shí)段的波動(dòng)幅度甚至大于股票市場(chǎng)。
可以說，自布雷頓森林體系解體、黃金與貨幣脫鉤以來，黃金價(jià)格漲跌的本質(zhì)就是因避險(xiǎn)需求而產(chǎn)生的投資波動(dòng)。2022年以來國(guó)際和國(guó)內(nèi)金價(jià)的迅速上調(diào)，與全球地緣形勢(shì)的持續(xù)動(dòng)蕩、中美大國(guó)博弈的加深以及美元指數(shù)的走弱有關(guān)，而這些增量的變化，被視作影響未來數(shù)十年政經(jīng)格局的重要擾動(dòng)。
在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格由2022年1月的低點(diǎn)368元/克，上行至2025年4月的高點(diǎn)825元/克，增幅高達(dá)124%；同期國(guó)際金價(jià)漲幅也超過110%，這已經(jīng)是1975年以來全球黃金價(jià)格的最大和最快漲幅。
但這里的問題是，黃金定價(jià)的避險(xiǎn)預(yù)期，更多的是對(duì)于新增的不確定性因素的計(jì)入。簡(jiǎn)單來說，站在當(dāng)前黃金的價(jià)格水平來看，如果它已經(jīng)計(jì)入了對(duì)百年未有之大變局的宏大預(yù)期，未來的不確定性是更大，還是更??？對(duì)于這一問題的回答是有爭(zhēng)議的，這也是全球主要投資機(jī)構(gòu)對(duì)于金價(jià)走勢(shì)判斷出現(xiàn)分化的重要原因。
在客觀數(shù)據(jù)當(dāng)中可以看到的是，2025年第二季度全球黃金ETF（交易所交易基金）凈流出規(guī)模高達(dá)123噸，是近三年來最大單季凈流出規(guī)模。其中全球最大的黃金交易基金SPDR黃金ETF，在今年3月至5月的持倉(cāng)量從902.3噸下降至878.1噸，這說明一些投資者選擇獲利離場(chǎng)，避險(xiǎn)資金 正加速?gòu)狞S金市場(chǎng)撤離。
如果把視角放在國(guó)內(nèi)，今年以來購(gòu)金潮持續(xù)，1至5月全國(guó)金銀珠寶零售額同比增長(zhǎng)12.3%，特別是在特朗普宣稱采取“對(duì)等關(guān)稅”的4月份，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格和黃金交易量的增幅達(dá)到階段性峰值。
但是應(yīng)當(dāng)注意，當(dāng)普通投資者都紛紛涌入黃金市場(chǎng)時(shí)，也就大體可以判斷黃金價(jià)格已經(jīng)充分計(jì)入了當(dāng)前不確定性預(yù)期，避險(xiǎn)需求帶來的投資需求可能也達(dá)到了頂點(diǎn)。今年6月，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格出現(xiàn)顯著回調(diào)，當(dāng)月上海金交所黃金成交量達(dá)到3.68噸，或也說明有相當(dāng)多的投資者已經(jīng)選擇獲利了結(jié)、落袋為安。
要么早行動(dòng)、要么不行動(dòng)，這句話在資產(chǎn)市場(chǎng)上是一條至理名言。無論是對(duì)抗通脹也好，還是進(jìn)行避險(xiǎn)投資也好，黃金能夠給普通投資人帶來可觀回報(bào)的關(guān)鍵在于長(zhǎng)期持有，并且由于黃金不能帶來股票、債券和信貸等其他投資工具的利息收入，短期持有黃金的體驗(yàn)不佳，在持有期內(nèi)有較大概率收益率會(huì)偏低。
此外，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在供需失衡的矛盾下依然承壓，無論是企業(yè)還是家庭應(yīng)當(dāng)注重可用資金的持有，同時(shí)也要充分考慮到賣出實(shí)物黃金需要付出較高的回購(gòu)價(jià)差，考慮到各類交易費(fèi)用之后，回購(gòu)機(jī)構(gòu)的回購(gòu)價(jià)格普遍要比投資人的購(gòu)買價(jià)格低10%以上。
站在黃金價(jià)格已經(jīng)快速攀升至歷史高位的當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新進(jìn)入黃金投資領(lǐng)域以及意圖新增黃金配置的普通投資者，需要慎重考慮自身的資產(chǎn)配置是否合理，特別是應(yīng)當(dāng)避免因追求高收益反而增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這與配置黃金的避險(xiǎn)邏輯是背離的。
（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）
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